《表7 根据资产规模和机构投资者抱团持股比例分成15组比较泡沫股票的估值与频率》

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《机构投资者抱团与股价崩盘风险》

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为了检验机构投资者抱团是否通过驱动股价泡沫而对股价崩盘风险产生影响。已有研究选择市销率（市销率 （PS）=本年最后一个交易日的股票收盘价/前一年每股销售收入） 来反映公司股价泡沫大小（潘越等，2011），这里，参照潘越等（2011）的方法，针对每个年度，将A股所有股票按市销率从大到小进行排序，选出排名前20%的股票确定为泡沫股票（PSBubbleStock）。然后，借鉴Hutton et al.（2009）思路，将研究样本根据公司的规模和机构投资者团体持股比例的值从小到大分成15组，检验机构投资者抱团持股股票的泡沫大小以及是否为泡沫股票的概率在各组当中的差异，并在此基础上进行回归分析。结果显示（见表7），在公司规模一定的情况下，随着机构投资者抱团持股比例的增加，公司股票的估值水平（PS）以及成为泡沫股票的可能性（PSBubbleStock）越大。回归结果显示（见表6），机构投资者团体持股比例与公司股票的估值水平（PS）以及股票成为泡沫股票的可能性（PSBubbleStock）的回归系数均显著为正，1%的显著水平，表明，机构投资者团体持股比例越大，公司股票存在的泡沫越大，成为泡沫股票的可能性越高，从而验证了机构投资者抱团通过驱动其持股股票的股价泡沫加大股价崩盘风险的渠道。