《表4 机构投资者持股与股票定价效率基于滞后期和交互项的实证》

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《QFII与国内主要机构投资者谁在履行资产定价职能》

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在表3的实证中，我们实验结果展示了QFII具有信息优势，能够基于信息进行股票仓位调整，QFII的持仓能够增加股票市场定价效率的提高。根据万得资讯的统计，截至今年2016年12月30日，所有机构投资者，包括非自然人持股股东即法人股东在内合计持有上市公司流通市值21.14万亿元，占全部流通股市值比重约58.19%。其中，公募基金1.53万亿元、保险公司5981.02亿元、社保基金1690.88亿元、QFII持仓987.62亿元、信托公司924.25亿元、券商484.79亿元，合计5.86万亿元（1）。通过这样的数据观察，我们会发现在中国QFII持股比例比较低，而市场主要的机构投资者为公募基金和保险资金，那么作为QFII投资可以提高股票市场定价效率，而国内的主要机构投资者确不能实现准确的资产定价功能，现在我们思考的问题是，QFII投资能否通过影响国内主要机构投资者的路径来提高整体股票市场定价效率呢?基于这样的问题，我们在本部分准备进行QFII与国内机构投资者之间的交互项，以此来判断delay的变化情况。也就说是研究QFII投资对国内股票市场定价效率的溢出效应。另一方面，考虑到模型可能存在内生性问题，研究中对于定价效率与机构持仓，到底是谁影响谁的问题，我在表4回归中，基于模型（6）采用滞后期的机构持仓与股票定价效率指标来进行实证分析，虽然这种方法不能完全杜绝掉内生性问题，但是至少可以缓解。