《表5 股票流动性、机构投资者持股与企业投资效率的分析结果》

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《股票流动性、异质机构与企业投资效率》

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注:1) 括号内为回归系数的标准误；2) *、**和***表示回归系数分别在10%、5%和1%的显著性水平下显著；3) 限于篇幅，其他控制变量已删除；4) X分别代指INS、MF、IC和QFII。

全样本下股票流动性、机构投资者持股与企业投资效率的实证结果见表5，主要目的是为了验证机构投资者持股的中介效应。从模型1的结果来看，不考虑企业性质的情况下，股票流动性和企业投资效率之间不存在显著的直接关系，而机构投资者持股比例自身能够显著地提升企业的投资效率，说明股票流动性和企业投资效率之间不存在直接关系，而股票流动性和企业投资效率之间通过机构投资者持股比例存在完全的中介效应。模型2考虑了企业性质的调节作用，可以发现:民营企业中的股票流动性以及股票流动性与机构投资者持股的交互项均对企业投资效率无实质影响，而机构投资者持股却能够显著提高企业的投资效率，国有企业中的作用也与民营企业类似（Wald=15.07，p=0.000 1）。模型3则从基金的视角研究了股票流动性对企业投资效率的作用，同样发现股票流动性自身并未显著提升企业的投资效率，而主要是通过机构投资者持股比例的提高而发挥作用，即基金持股对股票流动性和企业投资效率存在完全的中介作用。模型4则考虑了企业性质的调节作用，同样发现股票流动性并不会直接对企业的投资效率产生实质性影响，而基金这类机构投资者持股比例的增加能够显著提高企业投资效率。模型5—8则分别从险资和合格的境外机构投资者的角度研究了股票流动性对企业投资效率的直接影响，仍然可以发现股票流动性对企业投资效率的直接影响并不存在，而险资和合格的机构投资者能够显著提高民营企业的投资效率，但对国有企业投资效率的提升作用十分有限。