《表5 不同机构投资者持股比例下融券卖空与企业投资效率回归结果》

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《融券卖空与企业投资效率——基于中国股票市场的经验证据》

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将公司按照机构投资者持股比例高低进行分组检验融券卖空对投资效率的影响，检验结果见表5。检验结果显示，在机构投资者持股比例较低组，Invest和Over Invest作为被解释变量时List×Post的系数均在1%的水平下显著为负，Under Invest作为被解释变量时List×Post的系数在1%的水平下显著为正，而在机构投资者持股比例较高组List×Post的系数均不显著。说明相比于机构投资者持股比例较高的公司，在机构投资者持股比例较低的公司中，融券卖空对非效率投资的约束更明显，机构投资者作为持股数量较多的股东更多是发挥着流通股股东的作用，扮演着企业外部“监督者”的角色，他们通过信息的有效分析和传播，对企业的非效率投资行为起到一定的抑制作用。这与融券卖空对企业投资效率的提升作用产生一定的替代，所以在机构投资者持股比例较低的公司中融券卖空对投资效率的提升程度更大，假设3得到验证。