《表4 股票流动性影响企业杠杆率的机制检验I：机构持股、内部控制与非效率投资》

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《股票流动性如何影响企业杠杆率》

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通过表4的实证研究结果发现，股票流动性越高，越有助于外部机构持股比例的上升[列（2）中，Liquidity的回归系数为0.168且通过了5%的统计显著性检验）]。股票流动性的提升，有助于外部机构以更加低廉的成本持有企业股份，从而促进机构投资者提高持股比例。而机构投资者持股比例的上升，实质上是为企业增加了有效的股东监督（投资机构往往比个人投资者更具专业性），从而校正了企业的杠杆率决策偏差。股票流动性的提升，强化了企业的外部监督，必然会在一定程度上优化企业内部治理。列（4）中，股票流动性（Liquidity）的回归系数为0.021（通过了1%的统计显著性检验），该数据为上述理论猜想提供了直接的经验支持。企业内部控制水平的提升，能够有效降低企业的杠杆率水平[列（5）中ICI系数为-0.201且通过了1%的统计显著性检验]。这说明，企业内部控制水平越高，往往意味着企业的发展战略制定水平、信息披露水平、风险控制水平越高，企业对负债融资的决策往往更加谨慎、科学。事实上，较好的内部治理水平能够最大化发挥出单位资源的功效，减少不必要的资源浪费，企业对于杠杆的需求也有所降低。