《表7 股票流动性、异质机构持股与企业投资效率的分析结果 (PSM样本)》

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《股票流动性、异质机构与企业投资效率》

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注:（1）括号内为回归系数的标准误；（2）*、**和***表示回归系数分别在10%、5%和1%的显著性水平下显著；（3）X分别代指INS、MF、IC和QFII。

在考虑内生性并使用倍差估计法验证了股票流动性与异质机构投资者持股之间的关系后，本文继续验证股票流动性、异质机构投资者持股比例与企业投资效率之间的关系及中介效应的稳健性。表7为PSM样本下异质机构持股比例与企业投资效率的计量结果。首先观察企业性质变量（Nature）的回归结果，可以发现与民用企业相比，即使在控制了潜在的内生性后，机构投资者持股对国有企业投资效率的提升作用依然显著低于民营企业（截距项）。然后，从模型1—8中的股票流动性指标以及股票流动性与企业性质的交互项指标可以发现:和表5不同的是，在PSM后，股票流动性能够直接显著提高企业的投资效率，且在考虑了企业性质的差异后仍然稳健；但这种作用在国有企业中弱于民营企业。和表5中模型1和模型2的计量结果进一步比较可以发现，机构持股整体对企业投资效率的提升作用在民营企业中不显著，这可能和民营企业股票流动性发生的变化较小有关，但国有企业中则十分显著（交互项系数显著为正，且Wald=19.57，p2=0.000 0）。模型3和模型4则同样验证了基金这类机构投资者对国有企业投资效率的促进作用显著存在（Wald=19.17，p=0.0000），意味着基金这类积极的机构投资者显著提高了资本市场中上市公司的投资效率，且机构投资者整体对企业投资效率的提升作用可能就来自于基金这类机构。而模型5和模型6的计量结果则稍有变化，险资整体上对企业的投资效率有一定的积极影响；进一步的细分研究则发现，这种促进作用并不真正存在。合格境外机构投资者的研究则表明，这类机构对企业的投资效率的积极影响仅体现在国有企业中。综上，可以验证本文结论的稳健性。