《5 表EPU与企业投资经过股权制衡与机构持股调整的回归结果》

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《经济政策不确定性与企业投资——基于中日上市公司的比较》

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（1）基准回归检验。本文对中国和日本的经济政策不确定性与企业投资的关系进行了基准回归，结果见表3。表3(1）(3）列中并未加入公司层面的控制变量，而是只考虑宏观层面的经济政策不确定性和GDP增长率对企业投资的影响。与彭俞超等[7]的回归方法一致，本文采用了在行业层面的聚类标准误（Cluster）并且控制了年份、季度和行业固定效应。回归结果表明，经过加权平均的季度EPU系数每上升一个单位，中国上市公司的平均投资将下降0.9%，日本上市公司的平均投资会下降5.1%，且均在1%统计水平上显著，说明中国和日本的经济政策不确定性上升会显著抑制企业投资，但是日本企业的敏感度和反应速度均强于中国企业。同时，中日两国的GDP增长率也成为影响企业投资的重要因素（GDP系数为正并且显著）。在加入公司层面的控制变量后，EPU的系数及显著性基本没有发生变化。从控制变量来看，中日两国的规模（Asset）越大、资产回报率（ROA）越高、成长性（Q）越好的上市公司，投资比率越高；而公司成立越久，投资比率越低。财务指标与公司投资的相关性在中日企业中较为一致。表3的回归结果验证了假设1，即日本企业的投资行为比中国企业更为小心谨慎，且受到宏观经济政策的影响更大。