《表5 机构持股、高管持股及股权制衡多元回归结果》

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《终极控股股东、金字塔股权结构与信息披露质量》

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本文主要研究结论如下:第一，终极控制股东现金流权越大，信息披露质量越好。当终极控股股东的现金流权提高时，其将会在更大程度上与上市公司的利益趋于一致，也就会倾向于促使公司及时全面的进行信息披露，从而提高了信息披露质量。第二，终极控股股东控制权越高，信息披露质量越差。控制权的提高一方面增强了终极控股股东对上市公司的实际控制能力，弱化了中小股东的监督权，另一方面也给终极控股股东操纵信息披露提供了机会。第三，终极控制股东两权分离度越大，信息披露质量越差。表明两权分离情况的出现增加了终极控股股东的超额控制，提高了终极控股股东掠夺私人收益的可能性，从而降低信息披露质量的动机也就增强了。第四，国有与非国有上市公司相比，非国有上市公司的两权分离与信息披露质量的负相关程度更加显著。第五，金字塔股权结构的控制层级越多，信息披露质量越差。金字塔股权结构的控制层级越少，上市公司信息披露质量水平越高，随着控制层级的增加，信息披露质量下降。因为控制层级的增加会加剧超额控制，同时层级增加也有助于掩盖终极控股股东的侵占行为。第六，金字塔股权结构的控制复杂度越高，信息披露质量越差。第七，国有与非国有上市公司相比，非国有上市公司的控制复杂度与信息披露质量的负相关程度更加显著。第八，股权制衡度、机构投资者持股比例、管理层持股比例与信息披露质量正相关，股权制衡度越大，机构投资者持股比例越高，高管持股比例越高，信息披露质量越好。