《表4 多元回归分析结果:机构投资者持股对股价崩盘风险的影响》

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《异质性机构投资者持股与股价崩盘风险》

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注:左下方为Pearson相关系数，右上方为Spearman相关系数，*、**、***分别为10%、5%、1%水平显著。

从表4第1、2列可以看出，Ncskewt+1和Duvolt+1与Indept在1%的水平上显著为正，这表明，随着独立机构投资者持股比例的提高，公司股价崩盘风险也随之提高。那么，独立机构投资者持股与股价崩盘风险之间是否也可能呈非线性关系呢?通过对独立机构投资者持股比例作去中心化处理后将其与其平方项（c＿Indep2t）一并放入模型进行检验，结果发现，一次项c＿Indept的系数显著为正，而平方项的系数不显著（表略）；进一步，根据年度样本中位数将独立机构投资者持股分为高位和低位，然后分别进行检验，结果发现，用Ncskew度量股价崩盘风险时，无论是在高位还是低位，c＿Indep的系数都显著为正（低位时，系数=3.473，t=1.740；高位时，系数=0.570，t=3.920）；用Duvol度量股价崩盘风险时，在低位，c＿Indep的系数接近于显著为正（系数=2.309，t=1.430），在高位时，c＿Indep的系数在1%水平显著为正（系数=0.472，t=3.750）。这表明，独立机构投资者持股与股价崩盘风险之间是单调递增关系，并没有呈现出非线性关系。假说1得到支持。