《表5 高、低位情况下非独立机构投资者持股对股价崩盘风险的不同影响》

  提示：宽带有限、当前游客访问压缩模式

本系列图表出处文件名：随高清版一同展现

《异质性机构投资者持股与股价崩盘风险》

1. 获取 高清版本忘记账户？点击这里登录

1. 下载图表忘记账户？点击这里登录

从表4第3、4列可以看出，在用收益上下波动比率度量股价崩盘风险时，Duvolt+1与c＿Dept在5%水平呈显著正向关系、与c＿Dept的平方项（c＿Dep2t）在1%水平呈显著负向关系；在用股票负收益偏态系数度量股价崩盘风险时，非独立机构投资者持股比例的平方项（c＿Dep2t）与Ncskewt+1在1%水平呈显著负向关系，一次项c＿Dept在临界点接近于显著为正（t=1.580，p=0.114）。这表明，非独立机构投资者持股比例与公司股价崩盘风险之间呈倒U型关系。本文进一步将非独立机构投资者持股比例按照年度样本中位数进行分组，其中，机构持股比例高于年度样本中位数的为高位组，低于年度样本中位数的则为低位组，进而分别考察机构持股比例在高、低位区间时，非独立机构持股比例对股价崩盘风险的影响。从表5可以看出，在低位组中，非独立机构投资者持股比例与股价崩盘风险呈显著正向关系；而在高位组中，非独立机构投资者持股比例与股价崩盘风险呈显著负向关系。换言之，在非独立机构投资者持股比例较低时，股价崩盘风险随着其持股比例的上升而加剧；但是当非独立机构投资者持股比例较高时，该比例的进一步提高反而会降低股价崩盘风险。综上，非独立机构投资者持股与股价崩盘风险之间呈倒U型关系。假说2得到支持。