《表5 机构投资者团体持股与股价崩盘风险 (双重差分回归) (附7)》

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《机构投资者抱团与股价崩盘风险》

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（2） 双重差分回归。为了进一步减缓内生性问题对研究结果产生的影响，本文根据保险资金被允许直接投资股票市场的政策变化作为外生冲击事件构造自然实验进行双重差分回归，将政策颁布后有保险团体机构持股的公司设定为处理组（treated=1），没有保险团体机构持股的公司设定为对照组（treated=0），在倾向得分匹配的基础上运用双重差分对机构投资者团体持股与股价崩盘风险之间可能存在的因果关系进行进一步检验。回归结果显示（见表5），不管有没有进行PSM匹配，post的回归系数均显著为负，说明在保险资金直接入市之前样本的股价崩盘风险是高于保险资金直接入市之后的；treated的回归系数均显著为负，treated与post交乘项的回归系数均显著为正，而且，treated与post交乘项回归系数的绝对值均大于treated回归系数的绝对值，这表明，在政策颁布实施前，处理组的股价崩盘风险是明显低于对照组的，但政策颁布实施后，处理组的股价崩盘风险却明显高于对照组。回归结果表明，保险资金直接入市的政策变化通过引起机构投资者团体持股的增加提高了公司的股价崩盘风险，从而进一步验证了机构投资者抱团持股与股价崩盘风险存在的因果关系。