《表3 机构投资者团体持股比例与股价崩盘风险 (附4)》

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《机构投资者抱团与股价崩盘风险》

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注:括号中是使用White（1980）调整后的公司聚类稳健标准误计算的t值。限于篇幅，表中不再列示控制变量的系数和t值，结果见《中国工业经济》网站（http://www.ciejournal.org）公开附件。下同。

在控制变量中，收益波动（Sigma）、平均周特有收益（Ret）和公司信息不对称程度（AbsACC）与股价崩盘风险的回归系数为正，基本显著，账市率（BM）、资产负债率（Lev）与股价崩盘风险的回归系数为负，基本显著，与已有研究一致（Callen and Fang，2013；王化成等，2015）。当期负收益偏态系数（NCSKEW）与股价崩盘风险显著正相关，与许年行等（2012）、Callen and Fang（2015）、Kim et al.（2016）的研究一致。公司规模（Size）与股价崩盘风险的回归系数显著为负，表明公司的规模越大，股价未来崩盘的风险越小，这与许年行等（2012）、Kim et al.（2016）、Li et al.（2017）的研究中的报告是一致的。总资产报酬率（ROA）的回归系数基本显著为负，说明公司的盈利能力越强，股价崩盘风险越小，符合预期。总体而言，控制变量的回归结果大都与已有研究一致，说明主回归结果是比较可靠的。此外，已有研究发现，股权结构、董事规模、独立董事比例等公司治理因素会影响公司的股价崩盘风险（曹丰等，2015；王化成等，2015；Xu et al.，2014），为了控制这些因素的影响，本文在式（2）的基础上加入这些公司治理变量进行回归，检验结果显示（1）（附5），尽管机构投资者团体持股比例的赫芬达尔指数的回归系数的值和三个主解释变量回归系数的t值稍微变小，但是，机构投资者团体持股比例与持股比例最多团体的持股比例的回归系数均有所增大，而且三个解释变量的显著水平均在1%以上，表明，在控制公司治理因素的影响后，机构投资者抱团与股价崩盘风险的正向关系是稳健的。