《表5 机制分析回归结果：机构持股稳定性与股价崩盘风险》

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《机构持股稳定性与股价崩盘风险》

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回归结果如下表5所示。其中，第（1）列和第（2）列为模型（7）的结果，即机构投资者持股稳定性（Std）与中介变量盈余管理（Absacc）间的关系；第（3）列和第（4）列为模型（8）的结果，即投资者持股稳定性（Std）能够通过中介变量盈余管理（Absacc）影响股价崩盘风险。可以发现:（1）在控制其他变量的条件下，机构投资者持股稳定性（Std）对于中介变量盈余管理（Absacc）的系数为0.0020，且在1%的水平下显著，即机构持股稳定性越高，将通过参与公司治理遏制公司盈余管理行为，与杨海燕等（2012）等人的研究结果一致。（2）以NCSKEW衡量的股价崩盘风险加入中介变量之后，机构投资者持股稳定性Std对崩盘风险的影响系数为0.0072，在1%水平下显著；以DUVOL衡量的股价崩盘风险加入中介变量之后，机构投资者持股稳定性（Std）对崩盘风险的系数为0.0064，也在1%水平下显著；再看中介变量盈余管理（Absacc），它的回归系数为0.1179，在5%水平下显著，这说明盈余管理（Absacc）起部分中介作用。（3）其他控制变量符号与假设1的回归结果基本一致。总体而言，可以验证存在“机构投资者持股稳定性———盈余管理———崩盘风险”这一影响机制。