《表8 稳健性检验———用残差法度量机构投资者持股回归结果》

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《异质性机构投资者持股与股价崩盘风险》

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本文的模型可能存在遗漏变量、反向因果等原因导致的内生性问题，我们曾经尝试用行业内上市公司机构投资者持股比例的均值、公司成立年限、前期机构投资者持股比例等作为工具变量，但并未通过Hausman检验（尤其是非独立机构投资者持股），由于我们一时未找到合适的工具变量，故难以采用工具变量二阶段回归方法。为了尽可能地缓解内生性问题的影响，参考Field和Lowry（2009）[46]、高昊宇等（2017）[3]的做法，本文将不同类型的机构投资者持股分别对原模型中所有控制变量进行回归，得到预期机构投资者持股比例，用原机构投资者持股比例减去预期机构投资者持股比例，得到非预期机构投资者持股比例（即模型回归的残差项）。用该残差项替代原模型中的机构投资者持股比例重新检验，结果如表8所示，可以看出，就独立机构投资者而言，非预期持股比例（Resindept）与股价崩盘风险间呈显著正相关关系；就非独立机构投资者而言，在其低位组，非预期持股比例（Resdept）与股价崩盘风险呈显著正向关系，而在高位组，非预期持股比例（Resdept）与股价崩盘风险间呈显著负向关系。这与前文结果一致。