《表8 内在机制检验：按机构投资者持股比例（Inst）分组》

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《股价信息含量与企业融资行为研究——基于中国上市公司的经验证据》

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其次，根据“投资者认知”假说，投资者认知水平越弱，股价信息含量的提高越能够缓解投资者信息不对称，从而缓解“逆向选择”成本，对企业融资行为的影响越明显。本文使用机构投资者持股比例（Inst）来衡量投资者认知水平。由于机构投资者搜集、处理、分析信息的能力远高于个人投资者，因此机构投资者持股比例越高，平均而言，投资者认知水平也越强。本文以中位数为划分标准，高于机构投资者持股比例中位数的样本定义为高投资认知组，低于中位数的样本定义为低投资认知组。回归结果如表8所示。不论是股权增长率还是短期负债增长率，都是低Inst组样本的回归系数显著，高Inst组样本的回归系数不显著，说明仅在投资认知水平较弱的样本中，股价信息含量对企业融资行为产生了正向影响。因此，表8的结果验证了“投资者认知”假说，假设5得到验证。