《表9 根据机构投资者持股比例分组的回归分析结果》

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《年报可读性与盈余反应系数》

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注：（1）***、**、*分别代表1%、5%、10%的统计显著水平；（2）括号内数据为经过异方差调整后的T检验值；（3）交乘项中的变量进行了中心化处理；（4）所有回归模型中都控制了行业和年度固定效应

在本文的假设逻辑推演中，本文一直强调中国股票市场散户投资者占多数的情况是导致年报篇幅相关的可读性因素会影响中国上市公司盈余反应系数的一个重要原因，因为相比专业的机构投资者，个体散户投资者更容易因注意力限制而受到年报篇幅相关的可读性因素的影响。由此可以预期，本文年报可读性指标对公司盈余反应系数的影响会在公司的机构投资者持股比例较低也即散户投资者持股较多时表现得更为明显。基于此，根据样本公司机构投资者持股比例的均值把全样本划分为“机构持股高”和“机构持股低”进行了分组回归，结果如表9所示。