《表1 2 机构投资者持股的分组回归结果》

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《MD&A前瞻性信息能提升财务危机预测能力吗——基于信号传递和言语有效理论视角的实证分析》

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与分析师一样，机构投资者也是影响公司外部信息环境的重要变量。相比于普通投资者，机构投资者的信息挖掘和信息分析更为专业，能够更有效地缓解信息不对称。另外，机构投资者可以通过有效的外部监督参与公司内部治理，抑制管理层的机会主义行为，缓解代理冲突，改善内部信息环境。因此，本文预计在机构投资者持股比例较低时，MD&A前瞻性信息与公司未来是否发生财务危机的关系更为显著，提升财务危机预测能力的增量贡献也更大。本文以行业年度中位数为标准，将全部样本分为高低两组，分别进行预测回归，结果如表12所示。在机构投资者持股比例高组中，“管理层净乐观语调”和风险提示信息均不显著。在机构投资者持股比例低组中，若单独使用“管理层净乐观语调”和风险提示信息，二者与公司未来是否发生财务危机都显著相关，且显著性水平为1%，但将二者同时加入财务危机预测模型后，风险提示信息的系数为正，且在1%的水平上显著，而“管理层净乐观语调”的系数虽为负，但不显著。此外，模型的预测能力在机构投资者持股比例低时显著高于机构投资者持股比例高时。以上结果表明，在机构投资者持股比例较低时，MD&A前瞻性信息发挥的预测作用更为突出。