《表9 基于机构投资者持股比例的分组检验》

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《内部人交易与信息效率——来自中国上市公司的经验证据》

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依据机构投资者持股比例的大小进行分组，分年度将机构投资者持股比例小于中位数的列为机构投资者持股比例较低组，将大于中位数的列为机构投资者持股比例较高组。据此将样本上市公司分为两类，并对两类公司分别进行回归。从回归结果表9可见，在机构投资者持股比例较低组，Nsr1、Nsr2和Nsr3的系数均不显著；在机构投资者持股比例较高组，Nsr1、Nsr2和Nsr3的系数均为正，且都在5%及以上水平上显著。结果表明，机构投资者持股比例的上升有助于内部人减持提升信息效率，机构投资者发挥了“激励效应”。