《表6 机构投资者持股比例影响高管持股与现金股利关系的模型回归结果图》

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《机构投资者对现金分红的影响研究》

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注:***表示p<0.01，**表示p<0，05，*表示p<0.1

（1）高管对现金分红的干涉。本文选择高管持股比例（managershare）来衡量高管对公司控制的强弱:高管持股比例高的公司，原本现金分红就没有或者极少；高管持股比例低的公司，原本现金分红就高。本文用高管持股的虚拟变量（dummymanagershare）来代替。当高管持股比例为0时，则虚拟变量为0，当高管持股比例大于0时，则虚拟变量为1。由表6可知，当公司高管较少，原本就分红的情况下（dummymanagershare=0），机构投资者持股比例（Inst）的P值在5%的水平下并不显著，表明机构投资者对分红的公司没有影响力度，这样的公司不会因为机构投资者的参与而增加现金分红的派发力度。而当公司的高管持股本来就比较多，即公司本来不分红或极少分红的情况下（dummymanagershare=1），机构投资者持股比例（Inst）的P值在5%的水平下是显著的，并且系数为0.134，大于模型（1）中机构投资者持股比例的系数（0.095），这表明，机构投资者的参与可以使得本来不分红的公司派发更多的红利，起到制约高管的作用。