《表5 机构投资者持股影响管理层能力与投资现金流敏感性关系》

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《管理层能力对投资现金流敏感性的影响研究——基于机构投资者持股的视角》

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回归结果如表5第（2）列和第（3）列所示，在两组分组样本中，公司内部自由现金流（CFO）的回归系数为正，且在1%水平上显著，表明无论在机构投资者持股比例较高组还是较低组，我国上市公司投资水平都高度依赖公司内部自由现金流，呈现出较高的投资现金流敏感性。由于我们所要研究的主要问题是管理层能力对投资现金流敏感性的作用，所以我们更关注管理层能力（Ability）与公司内部自由现金流（CFO）的交乘项的回归系数。在机构投资者高持股比例组，管理层能力（Ability）与公司内部自由现金流（CFO）的交乘项的回归系数在1%水平上显著为负，而在机构投资者低持股比例组，管理层能力（Ability）与公司内部自由现金流（CFO）交乘项的系数并不显著。这两组的对比结果表明，在机构投资者高持股比例组，良好的外部监督环境有利于管理层能力的发挥，进而激发管理层充分发挥其能力来抑制投资现金流敏感性。因此，区分机构投资者持股比例高低的情况下，在机构投资者持股比例较高组，管理层能力可以显著抑制投资现金流敏感性。验证了假设2。