《表6 非效率投资分组下的管理层能力与投资现金流敏感性》

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《管理层能力对投资现金流敏感性的影响研究——基于机构投资者持股的视角》

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根据表6的实证检验结果可以看出，企业内部自由现金流（CFO）与投资水平（Inv），在投资过度和投资不足样本中，均显著为正相关，表明两组样本都呈现出投资现金流敏感性，而无论非效率投资行为表现出投资过度，还是投资不足形式。同时，在投资不足样本中，管理层能力（Ability）与企业内部自由现金流（CFO）的交乘项回归系数在1%水平上显著为负，而在投资过度的样本中，管理层能力（Ability）与企业内部自由现金流（CFO）的交乘项的回归系数并不显著。因此，管理层能力对投资现金流敏感性的影响主要体现在投资不足样本中，对投资过度并未产生明显的治理效果。这表明能力较强的管理层，配置资产的效率更高，更倾向于对外公布真实的盈余信息，能有效缓解信息不对称引发的融资约束，从而降低由融资约束引发的投资现金流敏感性。然而，管理层能力并未对管理层自利动机引发的代理问题起到应有的作用。可能的原因是，在目前新兴加转轨的中国市场中，声誉机制还没有得到足够的重视，与之配套的治理机制不够完善。