《表6 按非效率投资分组检验》

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《机构投资者调研、大股东减持与公司投资效率》

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注：***、**、*分别代表在1%、5%与10%的水平上显著，括号内数字为t值。

根据表6，当被解释变量为投资不足（LOW）时，大股东是否减持变量Reduce1和大股东减持比例变量Reduce2的回归系数分别为0.0557和0.3084，且分别在10%和5%的水平上显著，说明大股东减持与公司投资不足显著正相关，即大股东减持显著加剧了公司投资不足，且大股东减持比例越大，公司投资不足问题越严重，大股东每减持1%的股份，公司投资不足增加0.3084%。而当被解释变量为过度投资（OVER）时，大股东是否减持变量Reduce1和大股东减持比例变量Reduce2的回归系数都不显著，说明大股东减持对公司过度投资没有显著影响。因此，大股东减持对公司投资效率的负面影响主要表现为大股东减持导致公司投资不足问题，这是因为大股东减持向市场传递不利信息，导致股价波动，挫伤投资者积极性和信心，增加公司融资约束，进而导致投资不足。