《表6 上市企业非效率投资的动因检验》

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《银行业竞争对企业投资效率的影响——基于债务治理与融资约束的双重视角》

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注：***、**、*分别在1%、5%和10%水平上显著；回归系数下方括号内数值为稳健标准误

Vogt[6]9-16通过构建投资现金流敏感性动因模型来检验不同产权性质下企业非效率投资产生的原因，并发现企业代理问题和信息不对称对企业投资现金流敏感性与投资机会之间的关系有一定的影响。一方面，当企业面对较多的投资机会，但是由于信息不对称导致这些企业无法顺利地获得外部融资支持时，引发企业投资不足，造成较高的投资现金流敏感性，因此信息不对称导致的投资现金流敏感性与企业投资机会呈现正相关关系，也即投资不足是因为信息不对称导致的融资约束引发的。另一方面，当企业缺乏投资机会，且代理成本较高时，管理层为扩大企业规模以增加企业经营效益，便把企业新增的现金流用于投资，导致过度投资，因此也会使得企业投资对现金流较为敏感，因此由于代理问题引发的企业过度投资会引发投资现金流敏感性与企业投资机会呈现负相关关系。本文根据Vogt构建的理论模型，建立上市企业投资现金流敏感性动因检验模型，如式（5）所示，得到中国上市企业投资现金流敏感性动因的检验结果。估计结果如表6所示。