《表4 股价崩盘风险与劳动投资效率的分组检验》

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《股价崩盘的积极效应:基于劳动投资效率的发现》

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注:t值已经根据公司个体进行了聚类调整（cluster），***表示在1%水平下显著，**表示在5%水平下显著，*表示在10%水平下显著。以行业中企业的单位资产雇员数（雇员总数/总资产）作为划分标准，首先计算每年每个行业的中位数，在此基础上计算全部行业的中位数，若某行业的中位数大于

与非劳动密集型行业相比较，在劳动密集型企业，人工成本所占的比例较高，由此导致劳动投资效率的提高不仅会促使企业人工成本降低（廖冠民和陈燕，2014），还会促进其股票收益率的提升。因此，我们预期，在劳动密集型行业中，股价崩盘对于提高劳动投资效率的影响更显著。表4的回归结果也表明，在劳动密集型行业中，股价崩盘风险与劳动投资效率显著负相关，即股价崩盘风险越高的企业，下一年度劳动投资效率在劳动密集型行业中会更高。学者们认为股权集中能够提供有效的监督机制（Belloc等，2012），可以解决股权分散所引发的股东与经理之间的代理冲突以及由此产生的内部人控制问题（李文洲等，2014），这意味着发生股价崩盘发生后，股权集中度越高的公司，其“监督效应”越明显，那么股价信息含量和财务报告质量就会得到很大的改善，从而使得劳动投资效率显著提高。因此，我们预期在股权集中度高的公司中，股价崩盘风险对劳动投资效率的提升作用更显著，表4的后两列分组显示的回归结果符合我们的预期。