《表4 管理层能力与投资现金流敏感性》

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《管理层能力对投资现金流敏感性的影响研究——基于机构投资者持股的视角》

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注：***、**、*分别代表P<0.01、P<0.05、P<0.1，也即在1%、5%、10%水平上显著。

(1）管理层能力与投资现金流敏感性回归分析。表4中列示的是全样本的回归结果，其中第（1）列列示的是公司投资水平（Inv）与公司内部自由现金流（CFO）的回归结果，第（2）列列示的是加入变量管理层能力（Ability）和变量公司内部自由现金流（CFO）交乘项的回归结果。由第（1）列和第（2）列结果可知，公司内部自由现金流（CFO）与公司投资水平（Inv）在1%水平上显著正相关，表明我国上市公司存在较高的投资现金流敏感性。本部分主要是探讨管理层能力对投资现金流敏感性的作用，因此，我们需要关注的是，我国上市公司管理层能力（Ability）与内部自由现金流（CFO）交乘项的回归系数及显著性。第（2）列的回归结果显示，公司管理层能力（Ability）与内部自由现金流（CFO）的交乘项的系数在5%水平上显著为负。这表明管理层能力越强，公司的投资现金流敏感性越低，即管理层能力能够显著降低公司的投资现金流敏感性，这与我们的预期相同，验证了假设1。管理层能力（Ability）与公司本年的投资水平（Inv）在1%水平上显著为正，表明管理层能力越高，投资水平越高。