《表6 衰退期企业、现金股利与投资-现金流敏感性的回归结果》

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《生命周期视角下股利政策与投资-现金流敏感性关系重构》

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表6报告了衰退期中国有企业和民营企业的实证结果。其中，第（1）列至第（3）列检验国有企业；第（4）列至第（6）列检验民营企业。国有企业和民营企业的CF的系数均在1%的水平下显著为负，表明衰退期的国有企业和民营企业都会受到预算软约束的影响而扭曲其投资-现金流敏感性。国有企业在经营相对困难的衰退期容易得到政府的救助。林毅夫和李志赟（2004）[23]提出企业面临的预算软约束问题是由政策性负担引起的，与企业的所有权形式没有必然联系。衰退期的民营企业经过长期的发展，与地方政府和国有银行有着千丝万缕的联系，不可避免的会承担着部分政策性负担，因此衰退期的民营企业也有获得政府援助的可能性。进一步加入现金股利政策变量后，第（2）列中衰退期国有企业的CF×Div的系数在1%的水平下显著为负，第（3）列中CF×Payout的系数虽不显著但也为负；第（5）列中衰退期民营企业的CF×Div的系数虽不显著但为负，第（6）列中CF×Payout的系数在10%的水平下显著为负。上述结果表明衰退期的国有企业和民营企业由于面临的预算软约束产生了负的投资-现金流敏感性，分配现金股利会减少企业内部的现金流，从而进一步扭曲其投资-现金流敏感性，研究假设H3得证。