《表6管理层权力、现金股利与投资-现金流敏感性的回归结果》

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《管理层权力、现金股利与投资-现金流敏感性》

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如表6所示，列（1）是全样本的回归结果，可见全样本中的投资-现金流敏感性问题极为严重。列（2）是高融资约束组的回归结果，可见假设3a并不成立。列（3）是低融资约束组的回归结果，列（3）中CFO与PR交乘项的系数显著为负，而TPower1、CFO与PR交乘项的系数却显著为正，表明当企业面临低融资约束时，发放现金股利可抑制由此产生的投资-现金流敏感性问题，而管理层可控制现金股利的发放继而弱化此时现金股利与投资-现金流敏感性之间的负相关关系，由此可得出假设3b成立。列（4）是代理冲突全样本的回归结果，由于假设2c已验证发放现金股利能够抑制由代理冲突导致的投资-现金流敏感性问题，故检验假设3c时用代理冲突的全样本回归即可，列（4）中CFO与PR交乘项的系数显著为负，而TPower1、CFO与PR交乘项的系数却显著为正，这表明在存在代理冲突时，发放现金股利可减少非效率投资，进而缓解投资-现金流敏感性问题，但管理层权力的存在却可弱化其间的负相关关系，故证实假设3c是正确的。在企业处于低融资约束情况或面临代理冲突问题时，过度投资问题比较严重，投资与现金流的关系高度紧张，发放现金股利可以在一定程度上减轻代理冲突问题，但管理层权力通过减少股利发放会使得其对投资-现金流敏感性的抑制作用有所减弱。