《表4 投资-现金流敏感性的变化和私企去杠杆》

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《逆转的杠杆率剪刀差——国企加杠杆还是私企去杠杆》

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注:括号内为稳健标准误，*、**和***分别表示在10%、5%和1%的水平上显著。

表3结果说明，2008年以来国企杠杆率的上升很大程度上来源于地方政府不断上升的稳增长压力。但我们并不清楚同期私企杠杆率的下降是否与供给侧信贷歧视的增加有关。我们利用模型（2）估计了私企所受融资约束在2008年前后的差异，从而有助于判断私企杠杆率的下降是否来源于信贷歧视增加所引起的私企融资约束加重。表4给出了模型（2）的回归结果，其中列（1）为全样本回归结果，列（2）和列（3）则分别为私企和国企的回归结果。