《表2 GMM估计结果：中国企业去杠杆需考虑美联储货币政策变化吗——加息和缩表的比较分析》

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《中国企业去杠杆需考虑美联储货币政策变化吗——加息和缩表的比较分析》

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注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著。

（1）GMM估计结果。表2给出了PVAR模型的基准估计结果，由结果可知，美国利率的滞后一期系数显著为正，滞后二期正向效应减弱且不显著，滞后三期转成显著为负，可能的原因是，美国利率对中国企业杠杆率的影响存在双重效应，且不同效应发挥作用存在时间先后。一方面，美国利率水平上涨，导致人民币贬值，使中国企业增加借贷以扩大出口，企业杠杆率上升。另一方面，美国利率水平上升和中美利差变动，吸引中国部分资本流入美国，导致中国利率上升和企业融资难度加大，企业杠杆率下降。而中国制定新的利率政策及政策执行效果皆具有时滞性，因此，通过影响中国利率进而影响杠杆率的渠道发挥作用时间相对较晚，从滞后二期、三期开始对企业杠杆率才逐渐产生效果并发挥主要作用。