《表6 商业信用、管理者能力与非效率投资》

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《商业信用治理非效率投资中的管理者效应》

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注:所有变量的VIF均在1-3之间，可排除多重共线性的影响。

表6列示了模型（6）管理者能力对商业信用与非效率投资关系的回归结果。三组回归结果均显示，商业信用与管理者能力交乘项（CD*Ability）回归系数显著为负，表明随着管理者能力的增强，商业信用对非效率投资的治理作用越强，假设H2成立。具体来看，过度投资样本中管理者能力的调节效应更强。其中的原因可从两方面分析:一方面，过度投资样本中的企业大多存在自由现金流过多的问题，而管理者能力越强，获得的商业信用越多，商业信用的短期优先偿还属性相应增强，对于自由现金流的抑制效果更好，这种抑制效果强于商业信用为投资不足企业带来的融资约束缓解效果。另一方面，根据上文分析，管理者能力调节商业信用治理作用的其中一个路径是借助自身专长在短时间内寻求最有价值的投资项目，尽量做到决策正确，效率最大化。过度投资企业相对投资不足企业的一大优势便是自由现金流的充足，有足够的资金基础是管理者发挥自己能力的前提条件，因此过度投资样本中管理者能力的调节效应更强。从控制变量来看，固定资产在三组样本中均与非效率投资显著负相关，说明随着企业长期投资的稳定增加，可供过度投资企业投资的自由现金流在急剧减少，一定程度上抑制了过度投资，而投资不足企业随着长期资产的投入增加，投资不足程度会渐渐变轻。另外，在过度投资样本中，自由现金流、公司规模、销售收入和银行存款均与过度投资显著正相关，而在投资不足样本中，这些变量均与投资不足显著负相关，主要原因是这些变量带来的大量现金流会加剧过度投资企业的过度投资，反过来也会缓解投资不足企业的融资约束。