《表4 机构投资者持股与企业超额现金持有》

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《机构投资者、企业融资约束与超额现金持有》

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注:括号内为T值；***、**、*分别表示1%、5%、10%的显著性水平；模型（2）中加入了新的控制变量Turnover、QVal和Directors，这样控制变量存在缺失值，因此模型（2）的样本量相较于模型（1）有所减少。

在讨论机构投资者持股对企业超额现金持有的影响时，本文是以自由现金流量作为超额现金流的代理变量；为了检验结果的稳健性，本文还计算了上市企业现金持有量。具体计算方式为:现金持有量=货币资金/（总资产-货币资金）。取每个行业的现金持有量平均数，用上市企业现金持有量减去该企业所在行业的现金持有量平均数作为超额现金流的代理变量，以检验机构投资者与上市企业超额现金持有的关系。检验结果（留存备索）与表4的回归结果保持一致，这里不再赘述。