《表6 超额现金持有与过度投资：按照不同代理冲突水平分组》

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《现金持有对投资效率的影响研究——基于电力行业上市公司的经验数据》

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(4）代理冲突、超额现金持有与过度投资。表6为考察代理冲突对超额现金持有与过度投资两者关系影响的实证回归结果。第（1）列加入超额现金持有量与代理冲突的交乘项后的回归结果，由表6可知，交乘项Excash1*Mfee与过度投资的相关系数为1.0233，在5%的显著性水平上呈正相关关系。意味着代理冲突越高，超额现金持有量与过度投资的正相关关系更强。即是相较于代理冲突较低的电力行业上市公司，代理冲突较高企业的超额现金持有量对过度投资的加剧作用更显著。第（4）列替换Excash1，采用Excash2作为解释变量进行实证回归，结果仍显示交乘项Excash2*Mfee在5%的显著性水平呈正向关关系，支持上述观点。为进一步严重不同代理冲突下，超额现金持有与过度投资两者之间关系的差异性。第（2）列和第（3）列按照不同代理冲突程度进行分组回归，结果显示在高代理冲突组，超额现金持有与过度投资在5%显著性水平上呈正相关关系，而在低代理冲突组，超额现金持有与过度投资呈不显著的负相关关系，表明高代理冲突的公司，持有更多的超额现金更易发生过度投资倾向。持有的超额现金越多，过度投资行为越严重。第（5）列、第（6）列进一步采用替代变量Excash2进行稳健性检验，结果与第（2）列和第（3）列基本一致。上述回归结果均认为相对于代理冲突较低的企业，超额现金持有量对过度投资的加剧作用在代理冲突较高企业更强烈，支持了假设2b。