《表4 现金持有量与投资不足：按照不同融资约束程度分组》

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《现金持有对投资效率的影响研究——基于电力行业上市公司的经验数据》

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(2）融资约束、现金持有量与投资不足。表4报告了不同融资约束程度对电力行业上市公司现金持有量与投资不足关系影响的回归结果。本文按照规模、负债程度、发展水平作为融资水平的代理变量。小规模企业、高负债企业、低发展企业相对于大规模企业、低负债企业、高发展企业，面临更高地融资约束限制。第（1）列和第（2）列按照不同规模进行分组的实证回归结果，由表4可知，小规模企业的现金持有量与投资不足程度在5%的显著性水平上呈现负相关关系，系数为-0.2110；大规模企业的现金持有量与投资不足水平呈不显著的正相关关系。意味着，相对于融资约束限制较低的大规模企业，融资约束较高的小规模企业现金持有水平越高，越有助于缓解投资不足现象。第（3）列和第（4）列按照不同负债水平进行分组的实证回归结果，结果显示高负债企业的现金持有量与投资不足水平之间的回归系数为-0.3926，在1%的显著性水平上呈现负相关关系；高负债企业的现金持有量与投资不足水平呈不显著的正相关关系。说明相对于融资约束限制较低的低负债企业，融资约束较高的高负债企业现金持有量越高，有助于缓解投资不足现象，提升投资效率。第（5）列和第（6）列按照不同发展水平进行分组，结果显示具有较高融资约束限制的低发展能力企业，其现金持有量与投资不足水平之间的回归系数为-0.3484，在5%的显著性水平上呈现负相关关系，而处于高发展水平的企业现金持有量与投资不足水平呈不显著的负相关关系，该回归结果进一步支持上述结论。以上三组分组回归结果均与假设1b保持一致。