《表5 动态面板检验：客户关系与融资约束对公司现金持有影响的实证研究——基于中国A股制造业上市公司》

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《客户关系与融资约束对公司现金持有影响的实证研究——基于中国A股制造业上市公司》

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注：*、**、***分别指示在10%、5%和1%水平显著。

处理动态面板数据的模型包含了差分广义矩（Difference GMM）和系统广义矩（System GMM）。差分GMM考虑到了因变量滞后项的内生性，但依然不能很好地消除模型选择无偏误与内生性问题，而且差分GMM有着弱工具变量的缺点。Aiken et al（2010）[26]也认为动态面板GMM模型与静态面板数据的固定效应模型相比，能够解决潜在的由于不能够观测的异质性引起的内生性与间隔时期的动态内生性问题。系统GMM采用滞后多阶与差分的变量作为工具变量，对回归模型进行参数估计，并且使用滞后多阶与的水平变量作为差分的工具变量，最终将差分和水平方程的估计结果进行加权处理，以得出系统GMM模型的检验结果。系统GMM模型通过加入水平方程有效地解决了弱工具变量的问题（连玉君，2008）。动态面板数据检验结果见表5。