《表4 MD&A前瞻性信息、财务变量和市场变量的回归结果》

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《MD&A前瞻性信息能提升财务危机预测能力吗——基于信号传递和言语有效理论视角的实证分析》

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注:同表3

本文对基准模型中纳入市场变量后MD&A前瞻性信息是否依然具有增量贡献进行了检验，结果如表4所示。列（1）显示，若单独看市场变量的影响，累计超额收益率、相对市值规模与企业是否发生财务危机显著负相关，股票收益标准差虽然与公司是否发生财务危机显著正相关，但其预测能力AUC值仅为0.669 2，说明市场变量对财务危机（ST）的预测能力逊于财务变量。市场变量与财务变量共同使用时对财务危机的预测能力为0.872 8，略高于仅使用财务变量时的预测能力（0.867 7），这一增量水平通过了统计显著性检验。列（3）、（4）、（5）进一步纳入MD&A前瞻性信息的回归结果显示，无论是单独还是同时纳入“管理层净乐观语调”和风险提示信息，二者均与公司未来是否发生财务危机显著相关。从预测能力来看，二者单独与同时纳入时的AUC值分别为0.879 8、0.883 1、0.884 0，相比于财务市场模型，其增量贡献分别为0.7%、1.03%、1.12%，增量水平都通过了统计显著性检验。总体来看，在进一步考虑市场预测变量后，MD&A前瞻性信息依然与企业未来是否发生财务危机显著相关，且模型预测能力得到提升，假设1和假设2由此得到验证。