《表5 MD&A前瞻性信息、财务变量、市场变量及公司治理变量的回归结果》

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《MD&A前瞻性信息能提升财务危机预测能力吗——基于信号传递和言语有效理论视角的实证分析》

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注:同表3

参考王秀丽等（2017）[4]的研究，本文从董事会特征、股权特征和高管特征三个方面选取公司治理变量，构建了更加完整的危机预测基准模型，回归结果如表5所示。列（1）显示，单独考虑公司治理变量时，第一大股东持股比例、高管持股比例均与公司未来发生财务危机的可能性显著负相关，而独立董事比例变量则不显著，这说明随着大股东和高管持股比例的提高，大股东监督作用和高管激励作用能够抑制企业财务危机风险，而独立董事治理的作用较弱。将公司治理变量纳入财务市场模型后，公司治理变量的显著性水平有所下降，说明财务变量依然是财务危机预测的主要信息源。列（3）、（4）、（5）显示，将“管理层净乐观语调”和风险提示信息纳入基准模型后，两个变量均与公司未来是否发生财务危机显著相关，即在控制了财务、市场及公司治理信息源后，MD&A前瞻性信息依然能够提供预测公司未来是否发生财务危机的信息源。从预测能力来看，相对于基准模型预测能力（0.875 2），分别纳入“管理层净乐观语调”和风险提示信息指标以及同时纳入这两个指标对提升模型预测能力的增量贡献分别为0.59%、0.89%、0.97%，增量水平显著提高，假设1和假设2由此得到进一步的验证。