《表7 内在机制检验：按经理人持股比例（Man）分组》

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《股价信息含量与企业融资行为研究——基于中国上市公司的经验证据》

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首先，根据“经理人学习”假说，经理人学习意愿越强，经理人越能够从股价中获取更多的有用信息，股价信息含量的反馈效应越强，对企业融资行为的影响也越明显。本文使用经理人持股比例（Man）来衡量经理人学习意愿。经理人持股比例越高，越关注公司股价变动，学习意愿越强。本文以中位数为划分标准，高于经理人持股比例中位数的样本定义为高学习意愿组，低于中位数的样本定义为低学习愿意组。表7报告了分组回归结果。结果显示，对股权增长率来说，高Man组样本的股价信息含量回归系数均在1%的统计水平上显著为正，而低Man组样本的回归系数均不显著。对短期负债增长率来说，使用第二个股价信息含量指标，分组样本的回归结果没有明显差异；使用另外两个股价信息含量指标，得到的结果和股权增长率相同，都是高Man组样本系数显著，低Man组样本系数不显著。总体来说，表7的结果验证了“经理人学习”假说，经理人学习意愿越强，股价信息含量对企业股权融资和短期债务融资的影响更为显著。因此，假设4得到验证。