《表2 股票季度收益率与机构持股比例检验结果》

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《中国股票市场短期反转效应的流动性供给解释——机构投资者退出的角度》

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将样本中全部个股按照（t-3）~（t-1），3个月的收益率进行排序并分为5组，分别计算各组内平均的机构持股比例以及机构持股变化的百分比，检验分组条件下的机构投资者持股比例差异，表2展示了相关检验结果。从表2中可以看出，无论是全部机构投资者还是知情机构投资者或非知情机构投资者，过去一个季度收益率低的股票分组组合的机构投资者持股比例较低且机构投资者会在此期间减少股票持有，而对于过去一个季度表现好的股票分组组合，机构投资者会增加该股票的持有且机构投资者持股比例也较高，两组股票组合在机构投资者持股比例和持股比例变化方面存在显著的差异。因此可以将过去一个季度股票收益的高低作为活跃的机构投资者参与或退出个股投资的工具变量。