《表3 反转策略投资收益与流动性供给》

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《中国股票市场短期反转效应的流动性供给解释——机构投资者退出的角度》

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基于前述分析结果，使用过去3个月股票收益率作为活跃机构投资者持股比例的工具变量再度检验活跃的机构投资者的进入或退出对股票短期反转效应的影响。将样本中的全部个股按照（t-3）~（t-1）月的收益率排序并分为5组，进一步分别在5组内按照股票的t月收益率排序并再次分为5组，从而得到5×5个股票分组，以（t-3）~（t-1）月收益排序的5组内的t月收益率赢家组合和输家组合计算t+1月的反转策略收益，表3展示了这一分组计算结果。从表3中可以看出，按照过去3个月收益进行排序，表现最差组可以获得2.774%的月反转收益，而表现最好组的月反转策略收益为-3.863%，且反转策略收益的大小与过去3个月收益呈负相关，从而为我国股票市场有关反转策略是否有效的争论提供了佐证，即总体而言我国A股市场存在显著的股票收益反转效应，但个股的样本选择会影响反转策略收益的强度，全部样本个股中表现最好或最差的股票组合反转策略最有效。进一步来说，表3的结果还表明未预期的活跃机构投资者对个股持有的增加或减少会影响个股的市场流动性供给，活跃机构投资者对个股持有的减少导致该股票的市场流动性降低，反转策略的收益是对这一流动性供给减少的风险补偿，从而支持了本文前述所提出的假设。