《表1 牛熊市区间划分：基金主动性、投资者类型与收益的相关分析》

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《基金主动性、投资者类型与收益的相关分析》

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考虑到不同的市场环境可能对基金决策及基金业绩会带来影响，因而在检验的过程中，可以粗略地将市场大体上划分为牛市期间和熊市期间。为保证在区间内能够计算Jensen ALPHA的值，以及能够采用回归的方式计算参数，我们将牛熊市界定的期限划分为1年。我们给出牛熊市的定义:若沪深300指数在连续4个季度的季度收益率均为非正，我们则认为该时间段处于熊市期间；若连续4个季度的季度收益率为非负，则认为该时间段为牛市期间。至于为什么选择4个季度，主要是两方面的考虑:第一是要在2005年1月——2015年12月期间内划分出足够多的牛熊市，以保证结果的可靠性；第二是要考虑到每个牛熊和熊市的时间段不能过短，以保证能够正常地估计参数。表1是不同划分标准下，划分出的牛市熊市区间个数。