《表1 个股中机构投资者的持股比例变化与反转策略收益》

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《中国股票市场短期反转效应的流动性供给解释——机构投资者退出的角度》

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注:*、**、***分别表示10%、5%、1%的显著水平。下表同。

首先按照（t-3）~（t-1），3个月期限中个股的机构投资者持股比例的变化将全部股票分为2组，分别为机构持股比例增加组和减少组；进一步分别在机构持股比例增加组和减少组中按照t月的个股收益将个股分为5组，从而共得到2×5个股票分组，将收益最高的分组记为赢家组合（Winner），收益最低的分组记为输家组合（Loser）。在t月末卖出赢家组合、买入输家组合，随后在t+1月末买入赢家组合、卖出输家组合，从而得到单月的反转策略收益。表1展示了个股中机构投资者的持股比例变化与反转策略收益之间的关系。从表1中可以看出，无论是知情机构投资者、非知情机构投资者还是总的机构投资者持股比例减少的个股均存在显著的股票反转策略收益，且非知情机构投资者持股比例减少带来的反转策略收益略高于知情机构持股减少所带来的反转策略收益，但对于机构投资者持股比例增加的个股并没有得到显著的反转策略收益。