《表3 股票流动性与员工持股计划收益不足的回归结果》

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《股票流动性、机构投资者实地调研与员工持股计划收益》

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注：列（1）和列（3）的括号内为Z值，列（2）和列（4）的括号内为T值；***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著。

描述性统计分析说明，员工持股计划中确实存在收益不足。那么，股票流动性是否会影响员工持股计划收益不足？利用模型（3）进行回归，结果如表3所示。从中看出，股票流动性（Illiq、IlliqMA）与收益不足发生概率（Limited）的回归系数分别在5%和1%的水平上显著为正；股票流动性（Illiq、IlliqMA）与收益不足严重程度（Limited1）的回归系数均显著为正。这表明股票流动性越低，员工持股计划收益也越少。假设H1得到验证。