《表5 大股东监督与员工持股计划替代效应的回归结果》

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《大股东监督与员工持股计划的替代效应研究——基于2014年员工持股制度改革的经验数据》

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注:括号内数字为对应系数的z值；*、**、***分别表示在10%、5%、1%水平上显著。

控制变量的回归结果显示，产权性质（NSOE）的系数在全样本回归中显著为正，说明相较于国有企业，非国有企业更愿意实行员工持股激励。独立董事比例（Indir）的系数在全样本和员工持股样本回归中均显著为正，说明独立董事比例越高，实施员工持股计划的概率就越大，且员工持股激励强度也越高；两职合一（Dual）的系数在全样本回归中显著为正，说明董事长与总经理两职合一的公司，更可能实施员工持股计划。另外，公司特征变量中，公司规模（SIZE）和员工规模（Staff）的系数在全样本回归中均显著为正，说明规模越大、员工越多的公司越倾向实行员工持股计划，可能是因为，公司规模越大，组织结构越复杂，股东对管理层和员工实行全方位监督的难度越大，因此选择持股激励是一种有效的解决办法。自由现金流量（FCFPS）的系数在全样本回归中显著为负，表明自由现金流量越少的公司越倾向于选择员工持股计划。股权激励（Incentive）的系数在全样本回归中显著为负，说明股权激励计划与员工持股计划具有替代性，实施股权激励计划的公司更不可能同时实施员工持股计划，不过，其在员工持股样本回归中显著为正，意味着实施股权激励计划的公司，员工持股激励强度更高。