《表5 大股东监督的回归结果》

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《所有权结构、银行借款与债券融资的选择研究》

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公司里除实际控制人外其他大股东可以对实际控制人有一定监督作用。公司里大股东之间存在讨价还价效应，而这种效应有助于增加对实际控制人的监督，减少实际控制人的侵害行为与道德风险（Gomes and Novaes，2005）[17]。对中国上市公司的经验分析也表明大股东存在可以减低实际控制人的道德风险（熊风华等，2016）[18]。由于其他大股东的监督作用，实际控制人具有更少的侵害行为，实际控制人具有更低的激励去抵制银行的监督，故其他大股东的存在可以弱化两权分离度与公开债券发行的关系。为了检验此假设，定义了一个虚拟变量是否存在多个大股东（mls）来衡量，若公司除实际控制人外存在单一投票权超过10%的股东mls取1，否则取0。同样在模型（1）的基础上分别引入是否存在大股东及与两权分离度的交叉项，回归结果如表5。