《表5 CEO超额薪酬与大股东关系的回归结果》

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《CEO会利用多个大股东“制衡”从中获利吗——来自CEO超额薪酬的经验证据》

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表5为大股东关系与CEO超额薪酬的回归分析结果。第（1）列是针对全样本所做的分析，EX Pay与ABSDA在10%水平上显著正相关，公司盈余管理幅度越大，CEO超额薪酬水平越高；EX Pay与Relation￡ABSDA在10%水平上显著正相关，当公司存在关系大股东且盈余管理程度较高时，CEO超额薪酬水平越高。为进一步研究股权集中对此产生的影响，以第一大股东持股水平是否大于0.5为标准对样本进行分类回归，研究结果如第（2）、（3列）。第（2）列是针对第一大股东控股水平低于50%的样本所做的回归，在公司不存在绝对控股大股东的情况下，关系股东可能存在一致行动，列（2）的回归结果进一步强化了列（1）得到的研究结论。第（3）列是针对第一大股东控股水平高于50%的样本所做的回归，EX Pay与ABSDA、Relation￡ABSDA均不显著相关，公司存在绝对控股的大股东时，其他大股东不能利用关系联盟实现盈余管理、掏空等动机，CEO超额薪酬水平较低。这些回归结果表明，关系大股东可能采取一致行动，为了掩盖合谋导致的不利结果，公司进行了盈余操纵，CEO因此获得了超额薪酬。