《表3 CEO超额薪酬与多个大股东的回归结果》

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《CEO会利用多个大股东“制衡”从中获利吗——来自CEO超额薪酬的经验证据》

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表3为多个大股东与CEO超额薪酬的回归分析结果。（1）—（3）列分别采用不同的方式度量多个大股东的股权特征，分析CEO超额薪酬是否与多个大股东、第二大股东制衡度、第二至五大股东制衡度存在相关性。在第（1）列中，EX Pay与Multi在5%水平上显著正相关，公司存在多个大股东的情况下，高管超额薪酬水平更高。在第（2）列中，EX Pay与EBD2在1%水平上显著正相关，第二大股东制衡程度越高，高管超额薪酬水平越高。在第（3）列中，EX Pay与EBD2345在5%水平上显著正相关，第二至五大股东制衡程度越高，高管超额薪酬水平越高。MLS的三种度量指标都是统计显著的，证明多个大股东的存在和股东权力平衡对CEO超额报酬有正向影响。第（4）列研究的是股权集中情况下多个大股东与超额薪酬的关系，EX Pay与Multi在5%水平上显著正相关，EX Pay与交乘项Multi￡First在5%水平上显著负相关，第一大股东持股水平越高，CEO越难通过利用多个大股东获得超额薪酬。