《表7 大股东关系对CEO薪酬业绩敏感性的影响》

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《CEO会利用多个大股东“制衡”从中获利吗——来自CEO超额薪酬的经验证据》

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回归分析结果如表7所示。第（1）列以存在多个大股东的样本为分析对象，CEO薪酬与交乘项TUN￡ROA在10%水平上显著负相关，表明大股东掏空削弱了薪酬业绩敏感性。第（2）列针对第一二大股东股权性质不同的样本进行分析，CEO薪酬与交乘项TUN￡ROA在5%水平上显著负相关，关系大股东的掏空行为对薪酬业绩敏感性的削弱程度加大。第（3）列对应第一二大股东股权性质相同的样本，CEO薪酬与交乘项TUN￡ROA不显著相关，掏空没有影响薪酬业绩敏感性。研究结果表明，关系大股东为实现掏空动机，削弱了薪酬业绩的敏感性，高管因此有机会获得更多超额薪酬。