《表5 大股东认购、盈余管理与风险投资监督效应》

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《风险投资影响了企业定向增发折价率吗》

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表5进一步提供了抑制大股东定向增发前的负向盈余管理是风险投资缓解定向增发折价率机制的证据。表5中列（1）-列（3）的结果显示，在面向大股东的定向增发中，风险投资将会降低大股东负向的盈余管理行为；列（4）的结果显示，VC和DA的系数均在10%的显著性水平上为负，且VC的显著性水平比表3中的列（1）相应的系数显著性水平要低；列（5）-列（6）的结果显示，VC和DA的系数均显著为负，且VC的显著性水平比表4中的列（1）-列（2）相应系数的显著性水平要低，系数的绝对值也更小。这表明，盈余管理在风险投资影响定向增发折价率的作用中具有部分中介效应。在定向增发前一年，风险投资背景的企业进行负向的盈余管理操作较少，进行利益输送的可能性较低，抑制大股东定向增发前的负向盈余管理是风险投资缓解定向增发折价率的一条渠道。