《表3 大股东参与定增认购对风险投资介入的影响》

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《风险投资是新三板市场“积极的投资者”吗》

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本文考虑大股东参与定增认购对风险投资介入会产生什么影响。在检验模型中加入大股东参与定增的哑变量及与净资产收益率、总资产收益率和专利申请数的交乘项。通过Logit模型进行回归分析，结果如表3所示。列（1）~（2）的回归结果显示，净资产收益率和总资产收益率对风险投资介入的系数分别为0.428和0.900，仍然为正且显著，但各自交乘项系数则为负值且显著，系数分别为-0.514和-0.928，这说明当大股东参与定增时，确实将减弱风险投资介入与企业财务绩效之间的敏感性。列（3）虽然没能得到列（1）~（2）的结果，但也在一定程度上削弱了风险投资在进入时考虑企业创新能力的纯粹性。研究结果与研究假设H2基本一致。究其原因，是风险投资注重对被投企业的参与度，希望对其施加影响，但目前新三板企业公司治理尚不够完善，股东较少且股权异常集中，如果大股东继续参与认购企业股权，将降低风险投资对企业管理的话语权和参与度。