《表1 0 大股东监督与员工持股计划替代效应的影响因素分析(PSM法)》

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《大股东监督与员工持股计划的替代效应研究——基于2014年员工持股制度改革的经验数据》

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注:括号内数字为对应系数的z值；*、**、***分别表示在10%、5%、1%水平上显著。

表9和表10分别列示了传统配对法和PSM法下人力资本禀赋和市场化程度对大股东监督与员工持股计划替代效应影响的稳健性分析结果。可以看出，在人力资本禀赋较高的样本组，第一大股东持股比例（TOP1）的系数在1%的水平上显著为负；而在人力资本禀赋较低的样本组，第一大股东持股比例（TOP1）的系数为负但不显著。这说明第一大股东持股比例与是否实施员工持股计划的负相关关系，只存在于人力资本禀赋较高的样本公司，也就是说，人力资本禀赋高会强化大股东监督与员工持股激励之间的替代效应。因此，假设H2得到进一步验证。其他变量的回归结果与前文基本一致。